7月22日，央行出人意料地通过降低7天逆回购利率10个基点至1.7%，引导1年期和5年期LPR利率同步下降10个基点至3.35%和3.85%。紧接着7月25日，央行再次出手，将1年期MLF利率下调20个基点至2.3%。除了5年期LPR在今年2月有过调整外，上一次逆回购、MLF和1年期LPR同时下调还要追溯到去年8月。此次央行降息动作不仅时机让人意外，而且MLF操作似乎有意延迟于逆回购。目前，7天逆回购利率已成为新的政策利率基准，取代了过去的MLF利率。截至2024年末，10年期国债收益率围绕MLF利率波动，但自2024年起，利率下降速度加快，10年期国债收益率长期低于MLF利率，显示出旧有利率中枢的影响力减弱。SLF利率作为利率走廊上限也进行了10个基点的下调，利率走廊进一步收紧。

国债期货深度解析：长期趋势洞察与短期波动防控系列报告

尽管央行多次提及收益率曲线形态、农商行监管和“融券”威慑等话题，但这些措施并未从根本上解决市场对基本面的预期和资产荒的担忧。国债期货的长期趋势相对明确，但短期内由于涨幅过快，需警惕可能触及央行心理底线的干预风险，建议适时止盈。近期，跨期价差波动走阔，反映出市场多头对未来看好的预期有所减弱。30年期合约基差触底反弹，表明投机性多头在短期内获利后开始离场，这与今年第一季度的行情类似。而10年期合约基差尚未出现明显走阔，市场情绪和套保情绪没有显著变化。

当前市场行情存在“极端化”风险，市场波动难以预料，因此保持谨慎态度或采取稳健的风险中性套利策略更为妥当。投资者需注意，财政政策变动可能引发市场回调。

国泰君安期货研究所所长助理、首席分析师王笑，首席分析师虞堪。风险提示：注意财政政策超预期可能带来的市场回调。