摘要

2023年甲醇通过减产缓解进口量增长压力，供需并未严重失衡，不过煤价下跌导致期货价格中枢降低至2400元/吨。2024年甲醇需求增量多于供应，期货价格中枢预计抬升至2500元/吨或更高。具体走势上，第一、三季度上涨，第二季度下跌，第四季度震荡。第二至三季度期间甲醇波动率预期上升，叠加基本面驱动，期货价格最低可至2100元/吨，最高可至2900元/吨。

1、新增产能国内有限而海外放量：2023年国内有效总产能达到10131.5万吨。2024年国内新增190万吨产能，海外新增产能最高达到875万吨。

2、产量可能超预期减少：2023年产量同比增长3.75%，2024年产量预计同比增长6.39%，上半年产量可能因煤炭价格下跌而减少，下半年产量可能因碳中和限产而减少。

3、进口量增长放缓：2023年非伊货源显著增多，进口量预计为1458万吨，同比增长19.6%。2024年进口量预计达到1550万吨，同比增加6.3%。

4、表观需求小幅增长：2023年表观需求增速为5.87% ,2024年表观需求增速为6.38%。

5、主要下游预测：展望2024年，烯烃利润改善需求平稳，对应甲醇消费量增速为3%。甲醛受地产拖累，对应甲醇消费量增速低于2%。醋酸、MTBE和BDO新增产能较多，并且终端需求改善的可能性较大，对应甲醇消费增速进一步增长至10%、6%和20%。

6、需求增量多于供应：2023年甲醇消费量同比增加4.8%，增长主要来自醋酸、MTBE和BDO。2024年甲醇消费量增速预计达到5.9%，供需增速差减小至0.48%。

7、关注重点指标：（1）甲醇与煤炭和PP价格相关性提高至0.8以上。（2）上中游低库存成为常态。（3）产业链利润正在逐步改善。（4）基差和价差套利机会明显减少。（5）波动率即将显著上升。

8、策略推荐：期货：第一、三季度做多，第二季度做空。期权：第一季度卖出看跌，第二季度卖出看涨，第三季度买入看涨，第四季度卖出跨式。价差：第二、三季度做多PP-3MA。

9、风险提示：国内经济复苏程度低于预期，海外经济衰退程度超过预期，煤炭价格大幅下跌。

1.回顾与展望

2023年甲醇期货行情回顾

2023年甲醇期货呈现“V”形走势，价格基本处于2000至2700元/吨区间内，均值2400元/吨。

1-5月：春节前市场预期新一年需求明显改善，大宗商品价格出现共振上涨，甲醇也不例外，05合约最高达到2818元/吨。春节后，实际需求表现偏差，同时春季检修力度较小，并且进口量显著增长，甲醇供应过剩矛盾加剧，期货价格开始回落。4月起煤炭价格加速下跌，悲观情绪集中释放，甲醇期货价格从2500元/吨快速跌至2000元/吨以下，09合约最低达到1953元/吨，四个月跌幅接近30%。

6-9月：煤炭价格止跌反弹，甲醇产量和进口量超预期减少以及传统需求旺季来临，基本面改善令甲醇期货价格快速反弹，01合约从最低2037元/吨最高上涨至2662元/吨，三个半月涨幅达到31%。

10-12月：供需无突出矛盾，利好体现在烯烃、醋酸和MTBE等需求保持平稳，利空集中在产量和进口量保持高位，期货01合约处于2350至2550元/吨之间宽幅震荡。

图1：2023年甲醇指数K线及成交量（左）

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2024年甲醇期货行情展望

2024年甲醇期货价格波动加剧，年内最高可能达到2900元/吨，最低约2100元/吨，均值为2500元/吨。一季度进口量预期减少叠加春季检修，期货能够达到2700元/吨或更高。二季度根据煤价下跌幅度和需求表现情况，期货可能下跌至2100元/吨，也可能偏弱震荡。三季度存在不少利多因素，期货价格大概率达到年内最高，预计为2900元/吨或更高。四季度波动率下降，期货转为震荡。

图2：2024年甲醇期货走势

数据来源：兴业期货投资咨询部

2.供应

2024年海外新增产能接近900万吨

2023年海外仅伊朗Arian Methanol Company （Di Polymer）165万吨和Arta Energy 15万吨装置于四季度投产，合计有效产能突破7000万吨。2024年马来西亚、美国、伊朗、俄罗斯和印尼等国家均有投产计划，最高新增产能接近900万吨。2025至2028年虽然海外投产步伐放缓，然而伊朗仍有5套装置合计825万吨产能计划投放。

表1：2024年海外投产计划

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

2024年国内新增产能仅190万吨

2023年国内新增产能为547.5万吨，除去300万吨淘汰产能后，有效总产能达到10131.5万吨。由于政策限制，新增产能主要是煤炭和焦炉气工艺。各工艺产能占比依次为煤炭75%，焦炉气14%，天然气11%，较近几年无明显变化。

表2：2023年国内甲醇新增产能

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

2024年预计新增产能190万吨，虽然新产能集中在一季度投放，但是绝对数量太少，并且其中两套最大产能的装置还配备了下游，因此实际最多释放到市场上的产能仅为80万吨，对甲醇价格几乎不会产生影响。

表3：2024年国内甲醇产能投放计划

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

2024年国外产能增速远高于国内

国内甲醇新增产能受限，过去四年产能增速持续下降，2024年预计为1.9%。海外新增产能时隔三年再度迎来集中投放，2024年产能增速预计在6.5%~13%。

2024年2月1日起将施行最新版的《产业结构调整指导目录（2024年本）》，继续限制天然气制甲醇（二氧化碳含量 20%以上的天然气除外）和100万吨/年以下煤制甲醇生产装置，但鼓励“电解水制氢和二氧化碳催化合成绿色甲醇”。目前国内已建成两套二氧化碳加氢制甲醇装置，未来拟建装置或项目超过20个，将成为新产能主要贡献。

图3：国内外甲醇产能增速对比

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

2023年产量增长3.75%，2024年产量增长6.39%

2023年甲醇产量为8403万吨，同比增加3.75%，开工率为77.55%，较2022年下降0.59%。上半年由于装置运行不稳定，每个月产量都低于2022年。下半年检修装置陆续重启，同时生产利润改善，产量快速攀升。其中10月产量达到772万吨，创历史新高，11-12月气头检修力度偏小，产量依然维持在高位。

基于3-4月春季检修力度和11-12月气头检修力度处于均值水平的假设，2024年甲醇产量预计达到8940万吨，同比增加6.39%，增速达到2019年以来最高。此外上半年产量可能因煤炭价格下跌而减少，下半年产量可能因碳中和限产而减少。

图4：国内甲醇装置开工率

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图5：甲醇月度产量

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

2024年进口量增速放缓

2023年前三个季度，伊朗气头装置和运行极不稳定，马石油大小装置先后大修，其他国家装置保持高负荷，全年海外甲醇装置开工率为65.89%，与2021和2022年接近。2023年进口量预计达到1458万吨，同比增长19.57%。进口量显著增长的原因与2020年如出一辙，即海外供应过剩。2024年随着伊朗装置恢复稳定运行，以及新产能集中投放，进口量预计进一步增长，达到1550万吨，同比增加6.3%。

图6：海外甲醇装置开工率

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图7：甲醇月度进口量

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

进口来源国家中，2023年来自伊朗和卡塔尔的进口量显著减少，分别同比减少54%和84% 。自2022年6月首批俄罗斯货源到港后，2023年每月固定到港两船以上，1-11月进口量同比增加721%。2023年三季度起，来自美国的进口量也明显增多， 1-11月进口量同比增加619%。此外，来自阿曼、沙特和阿联酋的进口量占比过半。特立尼达和多巴哥、新西兰、马来西亚和委内瑞拉的进口量稳定增长。

图8：1-11月累计进口量来源

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图9：1-11月不同来源累计进口量及变化

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

出口量保持低水平

2023年甲醇出口量预计为14万吨左右，较2022年的17万吨小幅减少。疫情后海外供应过剩矛盾加剧，同时我国内外价差缺乏明显套利机会，2024年出口量预计保持低水平，假设为15万吨。

图10：甲醇历年出口量及增速

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

2024年表需增速为6.38%

2023年新增产能偏多，但剔除淘汰产能后，产能增速不足2%。上半年减产，下半年增产，全年产量温和增长3.75%。海外供应过剩，导致我国进口量大幅增长20%，出口量减少18%。最终表观需求增速为5.87%。

2024年，在新产能如期投放的基本假设下，预计新增产能190万吨，新增产量543万吨，净进口量增加91万吨，表观需求增加6.38%至10475万吨。整体供应压力较小，如果一、四季度供应超预期收紧，或者三季度需求明显改善，甲醇将迎来趋势性上涨行情，因此全年期货均价较2023年上调100元/吨或更多。

表4：年度供需平衡表

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图11：历年表观需求及增速

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

3.需求

需求结构中BDO和冰醋酸占比预期提升

甲醇下游需求分为新兴需求和传统需求，新兴需求指近年来开始发展的烯烃、燃料、制氢和汽油四大类，传统需求包含甲醛和冰醋酸等传统化工品。2023年甲醇需求结构中，烯烃占比高达53%，燃料提升至18%，甲醛、MTBE、冰醋酸和二甲醚合计占比20%。BDO占比首次超过2%。

展望甲醇主要下游未来的发展，烯烃增长放缓，甲醛和二甲醚继续萎缩，MTBE和冰醋酸稳步增长，BDO加速扩张。

图12：2023年甲醇需求结构

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

烯烃：2023年偏差，2024年改善

截至2023年底，全国甲醇制烯烃在产装置共计31套（最近两年有开工记录），有效烯烃产能合计达到1751万吨，对应甲醇消耗每年为5253万吨。剔除这些装置自身配套的甲醇产能3530万吨，外采甲醇缺口达到1723万吨，并且其中927万吨来自华东地区，因此外采甲醇制烯烃装置的开工率，尤其是华东地区，直接决定了甲醇需求的好坏。

2023年上半年甲醇制烯烃运行极不稳定，华东地区开工率在4月时最低达到56%。三季度随着江苏斯尔邦、宁夏宝丰、浙江兴兴和常州富德等装置恢复运行，全国开工率于9月达到年内最高，华东地区开工率更是达到历史最高。上半年烯烃需求偏差，成为了甲醇价格下跌的重要原因，下半年烯烃需求回升，甲醇平均采购量环比增加17%，同比增加5%，助力甲醇价格快速反弹。

图13：甲醇制烯烃装置开工率

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图14：烯烃装置甲醇采购量周均值

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

实际上甲醇制烯烃装置的开工率变化主要由生产利润所决定。自2021年5月煤炭价格大幅上涨之后，甲醇制烯烃装置盈利情况逐步恶化，长期的低利润导致生产企业被迫降低负荷甚至停车，即便2021~2022年投产不久的天津渤化、新疆恒有和甘肃华亭等装置也频繁停产。2023年三季度随着煤炭价格回落，甲醇制烯烃生产利润迎来改善，装置开工率才恢复至正常水平。2023年甲醇制烯烃平均利润为-1021元/吨，是2018年以来最差。

2023年新增宝丰三期一套装置，2024年新增装置均在年底，对当年需求无明显影响。如果2024年煤炭价格重新回到或接近2021年之前的水平，甲醇制烯烃生产利润将明显提升，开工率有望维持在85%以上，烯烃的甲醇消费量增速预计为2%~4%，理想情况下最高达到6%。

图15：华东甲醇制烯烃毛利润

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

甲醇制烯烃工艺中原料甲醇与产品聚丙烯的投料比一般是3:1，因此用PP-3MA来代表理论生产利润，但由于不同