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重点聚焦：

【沪金】昨日美国市场因马丁路德金纪念日休市，无重要数据公布。IMF 下调 2024 年全球经济、欧美经济增速预期。由于中美贸易缓和，经济下行风险减少但未完全消退，下行趋势尚未被扭转，我们认为后续要维稳经济，美国仍需要宽松的财政和货币政策。短期金价逐渐企稳回升，风险资产高企的情况下，资金对黄金配置增加，后续市场波动可能增加。

参考建议：金价震荡上行，短期国际黄金现货价格区间 1550-1600 美元/盎司，沪金 2006合约在 345-360 元/克运行，偏多思路，春节假期临近，建议轻仓

【铁矿石】供应阶段性的下滑速度已经有些超出市场预期，特别是发货量数据。巴西周度发货继续下跌至 400 万吨以下，澳洲周度发货量也跟随季节性规律有明显下滑，春节期间的矿石库存累积高度将显著低于往年同期水平。高炉开工率仍然维持高位，需求会有保证，而且钢厂对铁矿时预期有所转变，补库热情高涨，港口日均疏港量仍然维持在 320 万吨附近的水平钢厂矿石库存大幅增加，已出现了超补的迹象。

参考建议：短期来看对铁矿石基本面无需担心，只是需要警惕市场预期过于高涨所带来的行情透支。钢厂对铁矿石的态度在短时间内就由悲观切换至乐观，钢厂矿石库存非常充足，节后一旦出现细小的悲观预期，大概率就将出现回调。目前做多安全边际不够但节后也难以大幅下跌，因此操作以卖出行权价格为 630-640 的看跌期权为主。

【郑棉】美棉出口签约环比增加，但未有中国内地的新增签约量。中美签署第一阶段贸易协议，未来随着中国加大对美农产品的采购，美棉未来出口预期将上调、库存预期下调，美棉未来的出口情况仍需密切跟踪。此外，市场也开始关注新年度美棉种植面积的调减预期。2 月初 NCC 将发布意向植棉面积，3 月底 USDA 将发布官方预测，面积调减也将为市场带来利多。

参考建议：外盘中期仍偏乐观，这将对国内市场形成支撑。不过目前国内节日氛围渐浓，临近春节放假，不少纺织企业已经开始降负荷，对原料采购仍偏谨慎，但对节后行情预期有所改善，不少纺织企业准备节后上调纱价，预计节前郑棉调整的空间有限，中长期仍偏乐观。

【天然橡胶】虽然美国降低对华工程胎反补贴税率，但卡客车胎依然在双反进程中。19 年 2 月美国海关正式开始征收对华卡客车胎的双反税率，加上中美贸易摩擦加征关税的影响，目前我国对美国市场的卡客车胎出口占比已经大幅下滑至不足 8%的水平。据了解，部分企业为规避贸易制裁，会采取转口贸易的方式出口轮胎，即先转口到东南亚国家，再出口到欧美，从而规避加征的关税和其他贸易壁垒。目前贸易格局已经比较稳定，我国轮胎出口量将趋于稳定。参考建议：临近春节，现货市场交投清淡，年前胶价行情走势预计难有大幅波动。

【原油】受利比亚国民卫队 LNA 占领并封锁石油出口终端的影响，亚市早盘油价小幅高开，此后一路低走。昨天是美国假期休市，市场成交偏向清淡。柏林和谈已经结束，也没有谈出个所以然来，尽管有联合公报，利比亚国内的局势可能依然处于紧张状态。此外，伊拉克国内的抗议升级活动加剧，导致部分油田产出中断。我们预计此次抗议升级对伊拉克石油产出影响有限。

参考建议：观望

摘要：

（1）中美贸易缓和，经济下行风险减少

（2）矿石库存累积高度低于水平。高炉开工率维持高位

（3）美棉未来出口预期上调、库存预期下调

（4）美国降低华反补贴税率，卡客车胎在双反进程中

（5）伊拉克国内抗议升级，导致油田产出中断

1. 沪金 美股屡创新高，避险资产受冷落

宏观面概述

昨日，消息面上，法国总统马克龙与美国总统特朗普就数字税争端达成休战协议，双方都不会在今年采取惩罚性关税。而这或将会进一步使得市场风险情绪滋生，美股三大股指持续走强，不过在此过程中，贵金属价格却也仍未出现明显的回落，而在此前世界黄金协会 发布的报告中称，虽然当下股市表现强劲，投资者或许并不会立刻从风险资产中撤离，但 是在美股屡创历史新高的情况下，投资者也需要考虑选择一定的避险资产加入投资组合中从而起到对冲风险的作用，故此贵金属或仍然会受到追捧。这或许也解释了当下在风险情绪抬头的情况下，贵金属价格却并未出现太过明显的回调的原因。

基本面概述

昨日（1 月 20 日）上金所黄金成交量为 34,390 千克，较前一交易日下降 2.23%。白银成 交量为 5,652,470 千克，较前一交易日上升 15.48%。上期所黄金库存与上一交易日持平于 1,773 千克。白银库存则是上升 30,948 千克至 2,217,375 千克。 昨日（1 月 20 日），沪深 300 指数较前一交易日上涨 0.75%，电子元件板块则是较前一交 易日上涨 3.62%。而光伏板块较前一日上涨 1.83%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

近期机构观点

Altavest：未来几个月可能会反弹至 1650 美元至 1750 美元区间

Altavest 执行合伙人阿姆布斯特（Michael Armbruster）：在美国和伊朗紧张局势升级之前， 黄金已经反弹两周了。看涨因素包括：美国联邦预算赤字失控，美联储资产负债表快速扩 张，以及各国央行购买黄金的热潮。我们认为，未来几个月可能会反弹至 1,650 美元至 1,750 美元区间。

加拿大皇家銀行：黄金价格在未来两年内可能会再上涨 11%

加拿大黄金银行資本市場的預測，繼去年上漲 19%後，黃金價格在未來兩年內可能會再上 漲 11%。Christopher Louney 等策略師在報告中寫道，黃金價格曆來走勢震蕩，2024年和 2024 年可能出現較大的季環比波動。按同比計算的話，金價漲幅可能會更高。預計 2024 年金價最低將為 1437 美元，最高將為 1613 美元，且到 2024 年金價最高可能升至 1700 美 元。

贝莱德全球配置基金：黄金在 2024 年令人瞩目的涨势可能将延续

贝莱德全球配置基金投资组合经理 Russ Koesterich 表示，经济成长和通胀仍温和，各国央 行继续倾向于宽松政策。在这种环境下，对股票的任何冲击都可能来自对经济增长或地缘 政治的担忧。在这两种情况中，黄金都可能被证明是有效的避险工具。

荷兰银行：宽松的货币政策和低利率将长期支撑金价，但投资者需要有点耐心

荷兰银行(ABN AMRO)在 2024 年前景预测中表示，她看好明年的贵金属走势，但认为上 半年可能会出现小幅回调。尽管较长期的前景看起来很稳固，但我们预计未来几周和几个 月价格将大幅下跌。 黄金仍然要面对大量看涨的投机头寸，这些头寸限制了金价。这些 头寸目前盘踞在市场上，阻止金价大幅上涨，因为每一次价格上涨，投机者都会利用现有 头寸获利。其结果是，金价下行压力加大。

隔夜主要货币兑及全球市场隔夜表现汇总

美国国债利率监控

1 月 20 日 10 年期美债收益率为 1.825%，较此前一个交易日上涨 0.88%。10 年期与 2 年期 美债收益率为 0.260%，较前一交易日上升 7.00%。

金银持仓变化情

自 2024 年 1 月 2 日起，对持仓量进行单边统计。昨日（1 月 20 日），Au2002 合约上出现 了 163 手的减持，空头则是减持 263 手。Au2006 合约上，多头则是出现 1,013 手的增持， 空头则是增持 247 手。昨日沪金成交量为 132,885 手，较前一交易日下16.07%。 在沪银方面，沪银 Ag2002 合约多头出现 2,256 手的减持，空头则是减持 2,291 手。在 Ag2006 合约上，多头减持 2,362 手，空头则是出现 5,299 手的增持。白银成交量为 562,456 手，较前一交易日上涨 15.01%。

金银ETF持仓跟踪

最新公布的黄金 ETF 持仓为 898.82 吨，较前一交易日持平。而白银 ETF 持仓为 11,024.23 吨，较前一交易日同样持平。

金银库存情况监测

昨日（1 月 20 日）上期所黄金库存与上一交易日持平于 1,773 千克。白银库存则是上升 30， 948 千克至 2,217,375 千克。而在 Comex 库存方面，上周 Comex 黄金库存下降 97,901.79 盎 司至 8,699,474.81 盎司，而 Comex 白银库存则是出现了 429,495.05 盎司的下降至 319,425,118.68 盎司。

2.铁矿石 节后下游限产放开 终端需求难修复

观点与逻辑：

钢材：库存快速上升，期价承压调整 

铁矿石：供应收缩但需求承压 矿价高位震荡

钢材：日均铁水产量环比下滑，钢材库存快速爬升，预计节 后高企的库存将对价格形成压制。 铁矿石：供应方面，尽管目前主要矿山中仅力拓公布了4季 度产销数据，不过根据四大矿生产情况来看，4 季度四大矿供应 或与 3 季度基本持平。于此同时，1 季度的季节性气候将令四大 矿产量出现收缩，从而从供应端对矿价形成支撑。

需求方面，此前下游市场较为有利的低库存状态在终端需求 临近春节的季节性收缩下快速增加，从而使得需求端对矿市的支撑面临减弱的风险。尽管节后下游限产也将逐步放开，但终端需求恐难在春节假期后呈现快速修复的状态，从而令需求端对矿价 支撑相对不足。鉴于供应端仍相对积极，预计 2 月矿价高位震荡。

日均铁水产量环比下降，钢材库存环比大幅上升

根据 Mysteel 调研数据，247 家钢厂高炉开工率 77.58%，较上周持平，同 比增 1.74%；高炉炼铁产能利用率 78.88%，环比降 0.53%，同比增加 2.43%； 日均铁水产量 220.57 万吨，环比降 1.48 万吨，同比增加 6.77 万吨。

虽然铁水日产量环比下降，但是由于终端几乎完全停工，钢材的库存增幅 继续加大。截止本周，贸易商库存周环比上升了 121 万吨至 1024 万吨，这是 12 月下旬以来连续第 5 周上涨，增幅达到 13.43%。其中螺纹库存上升了 82.21 万吨至 494.52 万吨，增幅达 19.94%；热轧库存环比上升了 13.05 万吨至 186.37 万吨，增幅达 7.53%。从现在到节后还有近 2 周，如果按照这个速率来估算， 预计节后的库存将超过 1200 万吨达到 1250 万吨左右，这要高于 2016 年、2024 年的库存水平。

与此同时钢厂库存周环比增加 26.88 万吨至 529.15 万吨，增幅达 5.35%； 其中长材库存增加 16.86 万吨至 299.76 万吨左右，螺纹钢上涨 11.95 万吨至 234.77 万吨；热轧库存周环比上升 0.82 万吨至 86 万吨。贸易商和钢厂库存合 计上升近 148 万吨左右，库存增幅进一步加快。

钢厂利润下滑，电炉钢开工率环比大幅下降

12 月中下旬以来，随着钢材库存的上升，钢材现货价格出现了一定的下跌， 均价下跌了近 160 元/吨，而钢厂利润也随之恶化。根据我们的测算，目前螺纹 钢的吨钢利润由 11 月中下旬的 800 元/吨跌至目前的 450 元/吨附近。与此同时， 我们可以看到电炉钢的吨钢盈利是负数，这主要是因为废钢价格持续处于高位， 而螺纹钢的现货价格持续下跌，导致电炉钢出现亏损，开工率也出现显著下滑， 截止本周 53 家独立电弧炉开工率 24.79%，周环比下降 27.