原油期权正式登场：深度解读交易策略与市场影响

历经期待，原油期权终于揭开面纱，将于2024年6月21日在上海期货交易所的子公司——上海国际能源交易中心正式亮相。作为上期能源推出的首款期权产品，原油期权备受瞩目。原油，被誉为现代工业的"生命之源"，在商品市场中占据王者地位，对全球经济发展具有深远影响。我国作为全球第二大原油消费国和最大的原油进口国，与原油相关的化工产业规模宏大，对国际原油市场有着举足轻重的影响力。尽管国际原油金融衍生品市场发展较早，但难以准确反映亚太地区，特别是我国市场的实际情况。为此，我国在2024年3月26日推出原油期货，为企业提供了有效的避险工具。经过三年多的稳健运行，市场日趋成熟，为原油期权的推出奠定了坚实基础。值得一提的是，与近期上市的棕榈油期权一样，原油期权也向境外投资者开放，进一步丰富了境内外油企的风险管理工具，提升了跨境风险管理能力。

一、原油期权交易概览

原油期权的交易时间与原油期货保持一致，周一至周五的上午9：00-11：30，下午13：30-15：00以及晚上21：00-次日02：30，法定节假日（不含周六和周日）前第一个工作日的连续交易时间段暂停交易。原油期权首日挂牌SC2109和SC2110合约，最后交易日为标的期货合约交割月前第一月的倒数第13个交易日，分别是2024年8月13日和9月3日。根据规则，后续月份的期权合约将在期货合约结算后持仓量达到10000手的第二个交易日推出。目前，由于后续月份期货持仓量尚未达标，仅有两个系列的期权合约可供交易。

二、波动率深度分析

通过分析原油期货价格的历史波动率，我们可以发现，在近三年的走势中，价格经历了两次大幅下跌和今年的一次触底反弹。与之相伴的是历史波动率的显著上升，这表明在价格单边剧烈波动时，无论是上涨还是下跌，历史波动率都会明显提高。这也验证了波动率是对价格波动程度的刻画。在国内外多种因素的影响下，原油价格波动较为剧烈，30日历史波动率最高可达70%，并表现出明显的均值回归特征。例如，在2024年下半年，原油价格从600点跌至400点以下，历史波动率从18%升至46%，然后回落至20%以下。2024年初，原油价格腰斩，历史波动率激增至70%以上，随后在底部震荡，波动率再次回到20%左右。今年，随着原油价格的反弹，历史波动率在30%~50%之间波动。

三、原油期权策略前瞻

在期权交易中，选择合适的策略至关重要。根据期权价格的影响因素，策略主要分为方向性策略和波动率策略。方向性策略方面，鉴于原油今年以来整体呈现上行趋势，看涨者可以选择在低位买入看涨期权，与买入原油期货相比，这种策略具有成本较低、盈利保留和风险可控的优势。波动率策略方面，根据我们的计算，原油期权的隐含波动率高于历史波动率，但未来是否降低尚不确定，因此可以关注一段时间内隐含波动率的变化范围。对于近月主力合约SC2109期权，在隐波高位时选择卖出看跌期权，但需注意风险控制。此外，可以尝试构建更为稳健的价差组合，如买入牛市看涨价差，或利用日历价差组合，买入2109看涨期权同时卖出2110看跌期权，以锁定盈亏区间。

对于企业利用原油期权进行套期保值，航空公司作为原油的天然买方，担心未来价格上涨会增加成本，可以直接选择买入原油看涨期权进行保护。当油价上涨时，期权获利可以弥补采购损失；当油价下跌时，成本降低，只需支付少量的权利金。对于原油贸易商，为规避销售原油时价格下跌带来的收入减少风险，可以选择买入原油看跌期权进行保护，作用相同。如果预计市场波动不会太大，也可以通过卖出原油期权来增加收益。期权套保策略灵活多样，资金利用率高，相信原油期权的上市将助力更多油企在合理运用的情况下加强生产经营中的风险管理，实现持续发展。