蛋白市场新观察

1）市场对蛋白需求的态度比预期更为乐观；

2）国内蛋白来源如菜籽库存普遍偏少；

天风期货豆粕交易策略月报5月版

3）大豆压榨利润较低及进口的季节性波动可能加剧豆粕库存紧张；

4）对加拿大菜籽的进口限制仍在制约菜籽供应；

5）市场开始关注“育肥转母猪”等因素对蛋白远期需求的潜在增长；

6）种植利润下滑及巴西播种延迟对豆粕远期价格构成支撑。

交易要点1——生猪存栏变化及利润波动

截至8月底，生猪存栏同比减少38.7%，能繁母猪存栏下降37.4%。与2015年去产能周期相比，本次下降幅度远超当时的15%。根据前几个月的饲料产量数据，猪饲料产量下降14%，而肉禽、蛋禽、水产饲料产量分别增长11%、12%、5%，整体饲料产量减少2%。若考虑生猪存栏持续下滑，预测全年猪饲料产量将下降25%，其他饲料产量保持稳定，则饲料总产量同比减少5%。

交易要点2——蛋白表观需求变化

10月至次年2月，猪瘟影响扩大，饲料厂长库存降低；2月至5月，猪瘟蔓延放缓，禁运限制逐渐解除，饲料消费回暖；5月至今，消费保持平稳，年度同比下滑幅度保持在-4.8%。

交易要点3——豆粕采购态度稳定

以“未执行合同量”作为远月备货指标，10月至2月消费下滑，远月备货从570万吨降至200万吨的低位；2月至5月消费回暖，采购积极性回升；6月至7月生猪存栏大幅下跌，采购热情再次下降；8月至9月维持平稳状态。

交易要点4——蛋白粕供应端库存紧张

由于市场普遍预期猪瘟将减少蛋白粕需求，大豆和豆粕备货量均偏低。

交易要点5——大豆压榨活动及季节性影响进口量

9月大豆进口量为767万吨，处于同期较低水平。大豆将进入季节性进口低谷，而国内大豆库存极低，对价格的影响可能被放大。

交易要点6——加拿大菜籽进口限制持续

预计10月、11月、12月菜籽进口量分别为16万吨、6万吨、12万吨，进口量偏低，菜粕进口量有所增加，但不足以完全替代菜籽进口的减少。

交易要点7——市场对“育肥转母猪”远期需求的预期

育肥转母猪需时2至3个月，母猪孕期4个月，仔猪保育2个月加育肥5至6个月。这一转变不仅增加了短期饲料需求，也加速了养殖存栏的恢复，对远月蛋白需求产生较大影响。

交易要点8——巴西大豆播种延迟对价格的影响

2024/19年度巴西大豆种植利润低于上一年度，市场预计巴西11月大豆播种面积增幅有限。近期巴西大豆播种进度缓慢，可能影响后期产量。

交易要点9——风险管理策略

单边策略：豆粕单边操作；

套利策略：豆粕15合约反向套利。

天风期货团队