美国商品期货交易市场规定，交易商须每周向商品委员会（CFTC）上报其持仓头寸，CFTC则基于这些数据编制COT报告并向公众披露。这份报告通常于美国东部时间周五15:30发布，但所引用的数据并非实时，而是截至当周周二的数据。COT报告能让交易者洞察期货市场的持仓结构，通过分析不同交易者的多空变动，进一步理解期货价格的形成机制。

关键词：原油、美国、SPR

CFTC COT持仓报告深度解读指南

解读COT报告的核心，在于明白期货持仓与价格之间的关系。期货持仓是交易过程中的静态信息，与期货的结算价或收盘价没有直接因果关系。期货交易本质上是现货交易的衍生，基于保证金的多空博弈，形成对未来合约价格预期的过程，持仓结构只是这一过程的副产品。因此，期货价格是持仓结构的充分非必要条件，这是理解持仓报告的基本原则。

可以用一个比喻来形容期货价格与持仓报告的关系：期货价格如同无目的地的航船，持仓结构则是航船经过的航线。航线只能告诉我们船的来处，却无法预测其去向。一旦船确定了目的地，航线便成为静态的历史。

在分析SPR与油价波动关系的一文中，我曾指出大宗商品期货市场的“流动性”问题。解读期货持仓数据背后的结构性信息，有助于我们深入理解期货交易的细节，并跟踪大宗商品市场流动性的紧缩状态，从而对波动率有更准确的把握。流动性与波动率的相互作用，构成了全球加息背景下大宗商品市场不确定性的核心逻辑。

CFTC的前身是专门监管农产品期货的管理局，美国期货市场监管法规源远流长，最早可追溯至1920年的《谷物贸易报告》。COT报告是在《商品交易法》基础上形成的，始于1924年的年度报告，1962年6月改为月度发布，1992年改为每两周一次，2000年后改为每周一次。COT报告分为传统报告、补充报告、分类报告和金融期货交易商报告四种类型，目前我们主要关注分类报告。

COT报告内容不断完善，分为期货和期货与期权两类，并有短格式和长格式之分。短格式报告提供商业和非商业头寸交易者的持仓、套利、增减变化等信息，长格式则在短格式基础上增加了头寸集中程度和不报告的数据。

以WTI为例，短格式报告中的方法论解释如下：0-Traders（交易商）、1-Traders（交易商）分类、Position（头寸）。长格式报告增加了可报告与不报告、ALL、Old、Other、集中度等内容。

COT报告覆盖了除加密货币、股指期货、外汇交易、国债期货外的多数商品期货交易品种。接下来，我将在另一篇文章中详细分析COT报告中的隐藏价值。