随着关键节点的接连突破，人民币汇率的波动幅度逐渐加大。

“今天上午，我进入交易室感觉就像打仗一样，因为人民币汇率终于突破了关键点位。我们对此早有预感，真正的突破只需要一瞬间。”9月25日，常驻上海的外汇交易员丽莎开始坚定地布局人民币的多头头寸。

她对《财经》表示，“预计这波升值周期还将持续。”

9月25日，离岸人民币兑美元收复7.0关口，最高触及6.9993，为去年5月以来首次触及这一高点。当日，在岸人民币兑美元汇率收升167点，与中间价均创逾16个月新高。从长远来看，近三个月，人民币汇率上升近4%。

与此同时，在岸、离岸权益资产大幅上涨。9月25日，沪深京三市上演普涨行情，超4100只个股上涨。同日，香港恒生指数涨128.54点，涨幅0.68%，收报19129.1点。全日主板成交2548.45亿港元。美东时间9月24日，热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨超9%，创2024年以来最大单日涨幅。

市场的亢奋情绪延续至节前最后一个交易日。9月30日，开盘仅35分钟，沪深两市成交额就突破1万亿元，刷新史上最快成交纪录。万得全A成交额突破2万亿元大关，为2015年6月以来首次。

截至9月30日收盘，上证指数报3336.50点，创下近一年最高收盘价。不到10个交易日，上证指数就从2700点重返3300点。同日，深证成指报收10529.76点，大涨10.67%。A股全天成交25931亿元，创历史新高。

外围市场方面，截至9月30日收盘，香港恒生指数报21133.68点，涨幅2.43%，大市全日成交额5058.38亿港元。此外，外资加速进入中国市场。高盛数据显示，9月24日，中国股票录得2024年3月以来最大单日净买入，为过去十年内次高水平。

在此背后，是监管为市场注入的“强心剂”。9月24日，中国人民银行（下称“中国央行”）三箭齐发：全面降准降息、存量房贷降息、8000亿元专资股市。

同日，国家金融监督管理总局（下称“金监总局”）宣布，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，并计划扩大银行股权投资试点。

随后，刺激政策陆续加速出台。9月26日，中共中央政治局会议召开，针对当前经济增长挑战，该会议提出了全面系统的一揽子刺激政策部署，要求保证必要的财政支出，促进房地产市场止跌回稳，降低存款准备金率、实施有力度的降息，部署提振资本市场。9月27日，近四年最大幅度降息落地，降准释放万亿长期流动性。9月29日，上海、深圳、广州三个一线城市落实楼市利好政策。

但硬币的另一面，不断上涨的人民币汇率让外贸商颇感措手不及，“结汇潮”频起。国家外汇管理局（下称“外汇局”）的数据显示，8月，银行代客涉外收付款已扭转了连续五个月的逆差。

在市场人士看来，未来外贸商能否较好地管控汇率风险，在于能否扩大人民币本币使用场景，这与人民币国际化息息相关。目前，在人民币支付提升、监管政策支持下，市场对人民币融资热情高涨。

展望后市人民币汇率走势，在中国监管推出强力刺激政策、美元走弱背景下，市场对人民币保持乐观情绪。

中金认为，短期人民币汇率仍有进一步走升的可能性，年底前不排除人民币汇率进一步升到7.0以下的可能性。

这背后的原因在于，一是因为美联储进一步降息会导致中美利差收窄，二是因为企业的结汇需求尚未出清，年底前美元的卖出需求仍然较多。

瑞银则将年底人民币兑美元汇率预测调整至7.1，此前为7.1-7.2。

“中长期看，人民币汇率的变化取决于多方面的因素，既有中美利差，也有两国经济和金融市场的预期变化带动的跨境资金流动等。因此在中长期的维度，人民币汇率或将根据市场供求的变化呈现有涨有跌的双向波动态势。”中金表示。

千亿美元结汇闯关

“7.3、7.2、7.1、7.0……”看着每天外汇市场上跳跃的数字，宁波瑞曼克斯门窗配件有限公司总经理丁言东后悔不已。毕竟如果早结汇几日，就能节省几百万美元的成本。

“即便客户需求较旺，汇率升值也让我面临‘白干’的风险。这几个月，我们企业的利润就被吞噬了几百万美元。我很多做外贸的朋友都开始紧急结汇，看到好的点位就结，虽然未必看得准，但能少损失一点是一点。”他对《财经》说。

持这样想法的外贸商不在少数。外汇局的数据显示，按美元计值，8月，银行代客涉外收入5980亿美元，对外付款5826亿美元，录得顺差153亿美元，扭转了此前连续五个月的逆差。

人民币汇率快速上扬，令一度看贬的市场感到措手不及。在“实需”原则之下，外汇市场交易主体有限，容易形成一致性预期，这使得人民币贬值时易形成“恐慌性购汇”，升值时又造成“踩踏性结汇”。

受结汇需求等因素推动，外汇市场早已闻风而动。7月后，人民币汇率积蓄上涨动能。8月30日曾是近期市场较为活跃的一日，当日在岸人民币兑美元汇率涨逾220点，创15个月新高。

据高盛、澳新银行、巴克莱银行等机构估计，过去两年，中国出口商积累了约4000亿-6000亿美元的未结汇外汇收入。

另据摩根士丹利测算，7月，中国出口商的结汇比例已处于历史低点，为13.5%。这意味着每收到100美元的出口收入，中国企业仅将13.5美元兑换为人民币。

亦有交易员表示，如果按8月交投情况来看，预计未来外汇市场待结规模单月净消化约1000亿美元。

之所以有大量未结汇外汇留存市场，主要是因为美联储降息周期一再推后，美元持续走强，此前人民币汇率贬值预期较为浓厚。

不仅如此，由于美债利率高企，中国企业囤积的外汇还可通过对外理财、投资的方式，赚取更高收益。

上市公司莱克电气2024年报显示，当年该公司利息收入2.91亿元，年末公司持有的货币资金约58.88亿元，其中近九成为美元存款。此外，外币理财也是常见的投资方式。

随着人民币升值，不锁汇的风险逐渐显现。宁波华翔表示，上半年该公司汇兑损失3900万元，去年同期汇兑收益4500万元，两者相差近8400万元。浙江鼎力的数据显示，上半年产生汇兑损失0.4亿元，上年同期汇兑收益1.56亿元。

这在一定程度上挫伤了外贸商的利润。“对我们而言，如果不能保证纯利润在5%以上，就会非常危险。如果汇率波动较大，企业的利润可能就没了。”丁言东说。

不少市场人士认为，未来结汇潮会否涌现尚不得知。“只有在套息状况改变，或确信美元处于下行趋势时，外贸企业囤积的外汇才有可能大量释放，目前美元和美债利率回调的水平和速度仍存在诸多不确定性。”星展银行高级经济师周洪礼对《财经》表示。

截至目前，中美10年期国债利差仍在170个基点左右。诸多银行在香港的美元存款利率大多在3%-4.9%之间。

德意志银行大中华区企业外汇管理部总经理徐曚捷告诉《财经》，在人民币汇率升值期，结汇是外贸企业的常见行为。但企业的行为一般不会因外汇或利率政策变化而迅速改变存款比例、大量增加结汇，其决策仍基于企业外汇政策和全年金融市场的前瞻。

“在汇率风险管理方面，如果汇率进一步升值，预计部分企业并不急于马上结汇。一是有部分资金可能会在海外进一步做相关的投资，以保持海外持续投资项目的正常运行。二是在人民币没有大幅单边升值的背景下，美元的收益率仍具有一定的吸引力，美元投资产品的多样性选择，也可为企业进一步提高收益并拉长期限。”她说。

徐曚捷还表示，对于海外出口未来应收的部分，对冲和结汇的比例会提高。随着预期的改变，为避免对损益表产生外汇亏损影响，即期结汇比例预计也会相应增加。

丁言东称，人民币汇率急升或急贬都会波及外贸业务。汇率升值或挫伤利润，汇率贬值客户会要求降价。“我们最希望看到的是汇率稳定。”他说。

有贸易商表示，7.1或是其重要的结汇点位，因为此时外汇损益是平的，就算没有做对冲也不亏钱。“我们看损益表时会参照去年年终的人民币汇率中间价，或自身报表上记账汇率的标准。年初人民币汇率中间价是7.07。”他说。

人民币汇率破7

在结汇潮涌背后，人民币汇率劲扬，两者互为表里，正形成一个不断上升的螺旋。

在周洪礼看来，未来人民币汇率走势是决定外贸商结汇心理的关键。另据中信建投估计，若积压的结汇需求集中释放，100亿美元左右的结汇资金将支撑人民币汇率升值1000点。

9月25日早盘，在岸人民币兑美元汇率临近7关口后收窄升幅，离岸人民币兑美元汇率一度升破7，均创逾16个月高点；人民币汇率中间价也刷新逾16个月高位。

在一些交易员看来，中国金融刺激政策“大礼包”，正提振市场情绪，叠加外部美元表现疲软，短期人民币料仍偏强。“内外部环境均对人民币走势更加友好，未来人民币汇率或持续升温。”

中金认为，短期人民币汇率仍有进一步走升的可能性，年底前不排除人民币汇率进一步升到7.0以下的可能性。

这背后的原因在于，一是因为美联储进一步降息会导致中美利差收窄，二是因为企业的结汇需求尚未出清，年底前美元的卖出需求仍然较多。

瑞银则将年底人民币兑美元汇率预测调整至7.1，此前为7.1-7.2。

市场人士普遍认为，关于人民币汇率走向，从国内因素来看，在于刺激政策是否逐步加码，以及之后的中国经济基本面回暖情况；从国际因素来看，则需关注美联储降息进程和美国大选走向。

9月24日，中国央行三箭齐发。首先，是全面降准降息。即下调存款准备金率0.5个百分点，将主要政策利率7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，同时引导LPR（贷款市场报价利率）和存款利率同步下行。

其次，存量房贷降息。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，并将全国层面首套和二套房贷最低首付比例统一为15%。

再次，创设“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”两项结构性货币政策工具，首期8000亿元额度，提供股市流动性支持……

中国央行行长潘功胜表示，央行货币政策调整主要有四重考量：一是支持中国经济稳定增长，二是推动价格的温和回升，三是兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性，四是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

此外，在银行净息差不断收窄的情况下，9月24日，金监总局局长李云泽表示，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。

李云泽进一步表示，大型商业银行下设的金融资产投资公司已经具备扩大股权投资试点的条件。“我们将会同有关部门研究将试点范围由原来的上海扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市，适当放宽股权投资金额和比例限制，将表内投资占比由原来的4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由原来的20%提高到30%，指导相关机构落实尽职免责的要求，建立健全长周期、差异化的绩效考核。”

9月26日，中共中央政治局会议召开，针对当前经济增长挑战，该会议提出了全面系统的一揽子刺激政策部署，要求保证必要的财政支出，促进房地产市场止跌回稳，降低存款准备金率、实施有力度的降息，部署提振资本市场。

9月27日，近四年最大幅度降息落地，降准释放万亿长期流动性。

9月29日，中国落实楼市利好政策，广州打响一线城市全面放开限购“第一枪”，上海和深圳都表示将允许更多购房者在郊区买房，并下调首套和二套房最低首付比例。

此轮金融、资本市场、地产等组合拳的推出，旨在有效提振经济。国家统计局数据显示，8月，中国社会消费品零售总额同比仅增长2.1%，低于7月2.7%的同比增速。8月，工业增加值增长同比下降0.5个百分点，至4.5%，1月-8月，固定资产投资同比增长3.4%，增速也低于1月-7月的3.6%。

从金融数据来看，8月新增贷款9000亿元，同比少增约4600亿元。

中金认为，上述政策“组合拳”的影响在于，首先，本次降息综合将为实体经济减轻付息负担6900亿元左右。其次，还本压力近年来一直持上升态势，续贷政策有助于实质性降低现金流风险。再次，降准幅度不止满足目前信贷扩张和既有财政发力的需求，可能部分用来置换MLF（中期借贷便利），也可能为潜在的财政发力做准备。

该机构还表示，中国央行首次创设的结构性货币政策工具用于支持股票市场。货币政策调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，已经对股票市场的预期产生了积极影响。此外，房地产相关政策继续从需求方与供给方两个层面缓解流动性