随着资产价格高估与实体经济投资回报率低迷之间的分歧日益显著，政府正加速推进去杠杆策略以缓解尾部风险。去杠杆策略不会一蹴而就，更可能通过加强金融监管，抑制机构过度杠杆行为来逐步实施。因此，我国股市正面临流动性紧缩的冲击，同时企业利润改善的势头可能遭遇挫折，股指期货承受潜在的下行压力。

去杠杆已成为必然选择。

期指下行压力加大，企业利润改善势头受阻

回顾2016年首季度，我国实体经济与金融资产展现出了新的趋势。

一方面，实体经济投资回报率持续下滑，民间投资增速大幅减缓。数据显示，一季度民间投资增速仅为5.7%，远低于固定资产投资，占总投资的比例约为62%，预示着未来我国经济增长活力可能受影响。

货币供应的剪刀差亦揭示了企业投资意愿的减弱。M2保持稳定，而M1增速激增，显示出企业贷款意愿的低迷。M2缺乏持续回升的动力，企业更倾向于保留现金以偿还债务。

另一方面，资产价格持续膨胀。在流动性宽松的环境下，实体投资回报率的下降速度远快于资金回报率的降低，导致金融机构的负债成本降低速度慢于资产，不得不通过增加杠杆、延长久期和增加风险来弥补利差。

借鉴海外市场经验，资产价格与实体投资回报率难以长期并存。正确的方向应是引导资产价格泡沫有序破裂，提升实体经济的投资回报率。实现这一目标，可能需要经历资产价格的大幅下跌或人民币汇率的显著贬值。

因此，我国需要在资产价格与人民币汇率之间寻求平衡。为降低经济硬着陆的风险，预计未来一年，金融系统的杠杆调整将加剧。当前，银行系统的同业、理财业务整顿已逐步升级，基金、信托等行业的杠杆行为也在整顿之中。因此，我国股市缺乏大幅反弹的政策基础。

此次去产能、去库存面临的环境更为复杂。

与1998年的去产能、去库存相比，当前我国面临的环境更为严峻。人口红利消失，经济下行压力增大，货币政策保持稳健偏宽松，这影响了去产能、去库存的效果。此外，房地产市场的繁荣带来的挤出效应，以及全球经济复苏的迟滞，都使得去产能和去库存面临更多外部风险。资产泡沫压力较1998年更大，劳动力成本刚性上升，即使调整企业社保和公积金缴纳，成本下降幅度有限。

总体而言，当前政策环境受结构性问题制约，如资产价格高企与实体投资回报率低迷，通胀预期升温与去产能缓慢，房地产过度繁荣与居民消费受挤压，企业成本上升与主营业务收入增速放缓，这些因素都决定了股指期货缺乏继续上冲的动力。

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风险提示：文章中的操作建议仅供参考，投资有风险，入市需谨慎。据此交易，风险自负。