永续债作为一种特殊债券，具有发行人可在特定时间点赎回债券和递延支付利息的权利，这使得其票息收益相较于普通债券更具吸引力。然而，随着永续债到期压力的增大，投资者需关注哪些债券可能成为“真永续”，以及如何识别其中的投资机会和潜在风险。

首先，永续债的利率跳升机制需要仔细甄别。市场上主要有两类跳升机制：从第2个重定价周期开始跳升和从第X个（X>2）重定价周期开始跳升。后者可能意味着发行人可在更长时间内保持较低利率，对投资者而言风险更大。其次，基准利率的选择也需关注，中债登固定利率国债收益率模式作为基准利率的永续债对投资者更有优势，因为其重置风险较小。最后，递延支付利息条款对投资者不利，但部分永续债设有惩罚性条款，对发行人延期支付利息有所约束，需仔细甄别。

投资者选择永续债的主要原因在于获取超额收益，而非发行人展期变成“真永续债”。永续债展期或利息递延主要有两种情况：一是发行人信用资质恶化，不得不承担利率跳升成本进行展期；二是永续债条款设置有利于发行人，发行人有动力进行展期。

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未来，哪些永续债展期可能性较大？我们根据展期可能性从高到低分析三类情况：一是主体信用有所恶化；二是利率跳升后收益率仍低于目前的估值水平；三是悲观情景假设未来信用利差大幅走扩。投资者需关注这些情况，以降低投资风险。

永续债利差构建及投资策略方面，我们尝试构建较为准确的永续债利差曲线，永续债利差=永续债收益率-对应同主体非永续债收益率。理论上，永续债利差主要包含发行人进行展期的期权价值，但实际上对展期的期权价值影响因素最大的仍在于主体的信用资质。根据上文介绍，当（信用利差-初始利差）越大的时候发行人越有动力进行展期。

在配置价值上，5Y AAA估值波动风险小，3Y AAA超额收益水平高。3Y AAA永续债仍有70bp左右超额收益。投资者可关注优质主体，如大型公用事业、建筑建材、能源类等央企国企永续债。同时，需关注永续债条款设置中的“坑”，如利率跳升机制、基准利率选择、递延支付利息条款等，以降低投资风险。

总之，永续债作为一种特殊的债券，投资者需关注其中的投资机会和潜在风险。通过仔细分析永续债条款、关注主体信用资质以及了解永续债利差走势，投资者可更好地把握投资机会，降低投资风险。