PTA市场基本面呈现疲软态势，投资者面临抉择：是买入看跌期权还是卖出看涨期权？

短期分析：供需层面，PTA装置产能逐步提升，供应量持续增加，而织造行业开工率有所下降，聚酯行业开工率维持高位，但终端订单近期较少，需求增长动力不足，库存高位并呈现累积趋势。从估值角度看，PX端的加工差已接近底部，预计后期将有所回升；PTA加工费处于中性水平，下方空间有限。当前市场矛盾在于现货弱势与期货相对强势之间的差异，主要原因是交割库容受限，导致期现价格出现分歧。现货市场受基本面影响，期货市场则受低估值和原油价格上涨预期的支撑。近期市场抄底资金较多，短期内相对强势。

中长期展望：中期来看，尽管部分装置进行检修，但新产能的释放使得去库存前景不容乐观。长期而言，随着恒力5#250万吨装置和独山能源2#220万吨项目的投产，PTA市场将进入产能过剩的新周期。

期权市场分析：当前隐含波动率处于较低水平，在10月底至11月初，由于TA连续下跌，市场担忧情绪导致PTA期权的隐含波动率上升约6%至28%。近期TA价格回升，市场情绪稳定，隐含波动率回调至14%左右。短期内，TA价格可能小幅上升或窄幅震荡，预计隐含波动率将回升至接近中性水平。但中长期来看，若TA价格持续下跌，隐含波动率可能会上升至较高水平。

主力期权合约流动性分析：2101系列期权合约已到期，考虑流动性问题，建议关注2105系列期权。当前成交量和持仓量最大的看涨合约执行价为4000，持仓量最大的看涨合约执行价为4300，成交量和持仓量最大的看跌合约执行价为3250。整体而言，2105系列看涨和看跌期权平值附近的合约流动性较好。若不打算持有至到期，应避免持有深度虚值和深度实值的看涨及看跌期权。

策略回测：由于大型装置产能提升，下游聚酯终端订单一般，PTA库存不断累积，库容紧张。从期货市场来看，自9月份以来，采取逢高空的策略将带来不错的收益。我们回测了9月3日至11月9日买入看跌期权和卖出看涨期权策略，对比了在下跌趋势中买入一手看跌期权和卖出一手看涨期权的绝对收益和相对收益。结果显示，在标的下跌幅度较大时，买入看跌期权的绝对收益高于卖出看涨期权的绝对收益。

策略建议：基于PTA基本面情况，建议中长期逢高空。短期成本偏强，但需求弱势，难以精确判断。考虑到PTA装置产能大量投放，累库预期强烈，建议在中长期成本端对PTA的利多因素出尽后逢高空。

具体期权策略如下：

- 预期小幅下跌时，可在隐含波动率较高时卖出虚值看涨期权，合理盈利后平仓。

- 预期中等幅度下跌时，可在隐含波动率相对较低时采用风险反转策略，同时买入看跌期权和卖出看涨期权，合理盈利后平仓。

- 预期大幅下跌时，可在隐含波动率相对较低时买入看跌期权，合理盈利后平仓。