在国庆长假前的六个交易日里，上证指数强势上涨21.91%，不仅收复了年内跌幅，更是一举刷新了逾一年的新高。投资者们纷纷惊呼“牛市是否已经到来”，而那些尚未入市的投资者则急切地涌入券商，渴望尽快加入这场盛宴。

此轮罕见的快速上涨让不少普通投资者和专业机构投资者都感到意外。以9月23日至9月30日上证指数的21.91%涨幅为基准，只有18.69%的主动权益类基金同期业绩超越了这一水平；而以沪深300指数同期25.52%的涨幅为标准，跑赢的比例更低至8.66%。

分析最新持仓情况下的区间涨幅领先产品，可以发现，在这种普涨行情中，基金经理的选股能力已不再是关键，而是取决于涨停板规则的限制。例如，区间单位净值涨幅全市场排名第一的汇丰晋信智造先锋基金，其A类份额区间涨幅高达42.24%。该基金在最后一个交易日的前十大重仓股中，除明阳智能上涨9.98%外，其余九只股票最低涨幅也达到了17.22%，其中亿纬锂能、东方财富等四只股票实现了20CM涨停。

排名第三的“黑马”同泰开泰基金，其持仓更为激进，这只总规模仅剩1700万元的迷你基，自今年一季度基金经理王秀接手后，全面投资北交所股票。中报显示，该基金持有52只股票，全部来自北交所，9月30日，其前十大重仓股涨幅均在15%以上，其中五只股票以30CM涨停价收盘。

类似的情况也出现在前十名中的三只创业板定开产品中，由于投资范围限制，这些产品必须重仓创业板股票，加上赎回预期相对可控，股票持仓均在95%以上，集中持有20CM涨幅股票，使得基金净值在急涨行情中反应迅速，区间业绩表现突出。

然而，这样的持仓风格在行情启动前，导致相关产品年内表现普遍不佳。即便单周涨幅达到40%，但前十名中仍有七只基金年内亏损。

在另一端，QDII和对冲策略基金在节前最后一周的大涨行情中成为了失意者。尽管5%的周跌幅在近几年并不算异常，但在普涨行情中显得格外显眼。QDII产品因投资海外资产表现不佳可以理解，而对冲策略产品则因不适合当前行情而表现弱势。

以工银绝对收益和德邦量化对冲为例，这两只产品虽然股票持仓不低，但采用了高度分散的持仓风格，导致前十大重仓股占比偏低。在普涨行情中，这种分散持仓虽然也有收益，但不如集中持仓波动显著。更为关键的是，作为对冲策略必备的股指期货空单，在这种行情下成了“负资产”。

在业绩排名靠后的十只主动权益类基金中，五只采取对冲策略的产品，其季报均显示有股指期货空头持仓。这些原本用于对冲下跌风险的持仓，在单边上涨行情中反而成了亏损的主要来源。

不同策略的基金产品旨在应对不同市场环境，熊市中的对冲策略在牛市中表现不佳并不意外，这几乎是产品设计之初就注定的。对于基金投资者而言，分散持仓不仅仅是持有不同基金，而是根据市场情况灵活调整不同策略的基金组合，这才是分散风险的真正含义。