企业盈利对市场指数的影响趋弱，今年驱动指数变动的主要动力源自一连串关键事件。当前，市场资金趋于谨慎，政策层面进展缓慢，加之中美贸易谈判的影响力减弱，市场指数呈现出波动不定的格局。

年初至今，企业盈利对市场指数的推动作用并不显著，取而代之的是资金流向、政策导向以及外部环境的综合作用。

MSCI扩容后的市场情绪趋于保守

年末资金趋于谨慎 期指维持区间振荡

MSCI在11月26日如期扩大纳入A股的比例，目前我国A股的纳入因子已从之前的15%提升至20%。扩容当日，外资被动配置导致北向资金大幅流入，但此后流入规模显著减少，市场情绪总体保持谨慎。由于MSCI尚未公布明年的扩容计划，短期内外资对A股的影响力可能有所降低。

融资买入额与A股总成交额的比例能够体现两融市场的活跃度，也反映了市场资金的情绪。这一指标在一定程度上具有领先市场的特性，如2014年和2015年就曾先于指数触顶。近期，该指标呈现波动，显示出资金面的谨慎态度。

市场更加关注政策细节的落实

政策因素成为今年推动指数变动的重要力量。尽管十九届四中全会提供了政策方向，但市场反应并不强烈，这表明市场更加注重政策细节的落实。市场对具体政策进展的期待并不高，例如在货币政策方面，尽管央行下调了逆回购操作利率和LPR利率，提振了市场风险偏好，但考虑到通胀翘尾因素的影响，11月和12月的CPI很难低于10月的3.8%，预计货币政策在一段时间内仍将受到通胀的制约。市场在短期受到央行政策利率下调的提振后，很快消化了这一利好，指数回调后再次呈现波动。

我们认为，接下来应关注12月的中央经济工作会议。过去几年的惯例显示，该会议通常在12月中下旬召开，因此建议在这个时间段密切关注政策动态。但同时要注意，一方面，应更加关注政策细节的落实；另一方面，并非所有政策都会对市场产生正面影响，例如上市公司再融资政策的放松可能会增加股市的供给压力。

贸易摩擦对市场的影响趋于减弱

自去年以来，中美贸易摩擦多次对A股产生较大影响。比如，4月上半月市场预期中美将达成贸易协议，指数出现上涨；但随着贸易摩擦再起，指数又出现大幅下跌。近期，尽管中美贸易摩擦预期有所改善，但市场对此反应平淡，我们认为短期内贸易摩擦对市场的影响正在减弱。

总体而言，企业盈利对市场指数的影响有限，今年的指数波动主要受一系列事件驱动。在资金情绪谨慎、政策进展缓慢和中美谈判影响减弱的背景下，指数波动将持续。建议关注12月中央经济工作会议的政策指引，操作上建议期指单边保持观望，对冲策略上由于市场风格多变，暂时避免IH/IC、IF/IC的结构性交易。